万通液压(830839)：液压油缸“小巨人” 三大核心产品齐头并进

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事件：公司发布2023年半年报。23H1公司三大核心业务均实现正增长，总收入达3.4 亿元，同比+63.7%；实现归母净利润3610.6 万元，同比+86.1%；其中单Q2收入1.9 亿元，同比+70.8%；归母净利润2075.5 万元，同比+73.0%。

采掘设备市场持续发展，机械装备用缸有望受益。受益于煤炭行业资本性投入增加及先进产能释放，行业需求旺盛，依靠多年技术积累及工艺积淀，全链条加工产业优势，公司产能有效发挥，采掘设备用缸收入同比大幅增长，拉动机械装备用缸整体收入上涨， 23H1 公司机械装备用缸实现收入2.4 亿元（+89.1%）。目前公司“年产7000 套挖掘机专用高压油缸项目”已投入使用，随着产能爬坡，公司机械装备用缸产品收入有望进一步上行。

油气弹簧市场广阔、渗透率持续提升，产能释放将进入增长快车道。经过近几年的市场验证，公司油气弹簧产品已获市场认可，下游客户逐步推广使用油气悬架，市场规模有所扩大，同时在新能源车型快速渗透，在军工领域随着多款“军用多桥重载车辆”、“某型水陆两栖装甲车”试制跟车工作顺利开展，产品订单有望进一步增加。公司“年产2万支重载车辆油气弹簧项目”已于2022 年11 月建成，产能逐渐释放， 23H1 油气弹簧产品实现收入2387.9 万元（+135.1%）。未来，伴随着产能爬坡释放，有望延续高增长态势。

商用货车需求回暖，自卸车专用油缸触底反弹。根据中汽协数据，我国商用货车销量经历2021-2022 年连续下滑后，市场有所回暖，2023H1 销量达175.1万辆，同比增长15.3%，改善明显，拉动自卸车专用油缸销量增长。同时公司自卸车专用油缸境外销售继续保持同比增长。23H1公司自卸车专用油缸共实现收入6245.6 万元（+11.0%）。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别约为0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达27.9%。考虑到公司在自卸车用油缸、机械装备用油缸领域技术相对完善、成熟，具有一定的品牌、上下游资源及客户渠道优势，油气弹簧产品有望打造第二增长曲线，同时综合考虑不同市场间的流动性差异，给予公司2024年10 倍PE 估值，对应目标价9.50 元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。